白糖：近有库存压力 远有天气风险提振
（张笑金，从业资格号：F0306200；交易咨询资格号：Z0000082）
1、原糖：本周原糖期价小幅反弹。消息方面，巴西农业部数据显示，5月下半月，巴西中南部糖产量为219万吨，较上年同期下降24.8%。5月下半月，甘蔗压榨量下降12.9%，至4123万吨，乙醇产量增长1.8%，至21亿升。
2、国内现货：广西制糖集团报价区间为5270~5400元/吨，云南制糖集团报价5100~5150元/吨；加工糖厂主流报 价区间为5660~6050元/吨。配额内进口估算价3810~3830元/吨，配额外进口估算价4820~4830元/吨。
3、食糖进口：2026年5月份我国进口食糖21万吨，同比减少14万吨。2026年1-5月我国累计进口食糖86万吨，同比增加23万吨。25/26 榨季截至5月底我国累计进口食糖 263 万吨，同比增加 54 万吨。
4、原糖小结：宏观方面随着美国和伊朗达成谅解备忘录，原油价格持续下行。美联储议息会议结果显示美联储符合市场预期连续四次会议保持利率不变。原糖期价受供应充裕抑制，自6月初以来不断刷新低点，本周三小幅反弹。市场继续关注巴西生产节奏，总体仍持丰产预期，但担忧未来降雨可能会影响短期收割进度；中期关注印度干旱问题何时缓解及对于未来甘蔗长势的影响。
5、国内小结：国内产量已成定局，5月进口同比回落，市场预期6月进口量同样偏低，未来许可发放仍具有不确 定性，目前市场倾向于中性判断。6月下旬食糖市场进入到纯销售期，夏季为传统消费旺季，实际销售进度如何 有待后续验证。此前高库存问题持续抑制盘面表现，关注6、7月去库存节奏，对于价格延续区间看法，中期关注天气对甘蔗长势的影响。
棉花：多空因素交织，短期震荡为主
（孙成震，从业资格号：F03099994；交易咨询资格号：Z0021057）
1、供应端：美国天气升水减弱，2026/27年度全球棉花产量预计同比下降。
2、需求端：淡季周期，纺织企业开机负荷环比下降，对于低价棉花，下游承接意愿较强，棉花刚需仍在。5月社零同比增速转负，服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增幅持续高于社零。
3、进出口：5月服装出口依旧承压，棉花进口量预计仍相对偏高。
4、库存端：5月末棉花商业库存仍处于近年来同期中位水平，下游纺织企业原料及产成品库存均环比增加。
5、国际市场方面：宏观扰动暂告一段落，天气升水减弱，关注将公布的实播面积报告。近期美棉自低位有所反弹，驱动因素较多。宏观层面来看，美伊签署备忘录，原油价格跳水，后续通胀有降温预期。本周迎来沃什首秀，美联储利率虽如期按兵不动，但整体点阵图预测仍然偏鹰，美元指数转强，关注年度加息预期指引。天气方面来看，近期美国大部分地区均有降雨，受干旱影响美棉面积占比持续下降，截至6月12日当周，受D2-D4级别干旱影响美棉面积占比为51%，三周时间下降38个百分点，天气升水减弱。但从另一个角度来看，目前干旱程度仍然偏高，美棉优良率大约50%，位于近年来同期中等水平，本年度天气对美棉产量影响程度或不及市场预期。厄尔尼诺方面，依据历史数据统计，厄尔尼诺或超强厄尔尼诺发生时，对全球、美国、中国棉花单产的负面影响有限。资金方面，CFTC非商业性持仓净多单达到阶段性峰值之后持续回落，历史规律看，净多单回落幅度通常偏大。展望未来，在宏观层面扰动暂告一段落后，市场关注点在于下一年度产量的预估，6月底即将公布的种植面积报告、天气情况等均会扰动市场预期，我们认为短期美棉并不具备持续大幅上行驱动，关注6月末面积报告。
6、国内市场方面：多空因素交织，震荡为主。近期郑棉期价振幅较大，回落至15600元/吨左右时企稳反弹，当前主力合约期价约16000元/吨。我们认为当前郑棉多空因素交织。一方面，当前是传统淡季周期，此前棉花价格高位时挤压纺织企业生产利润，因此5、6月份纺织企业开机负荷逐渐下降。随着棉花期价回落，棉纱价格相对坚挺，纺纱利润修复，下游对低价棉花承接意愿较强，棉花刚需仍在，筑牢底部支撑，但6、7月份淡季周期需求端难有大幅好转，需求端不足以支撑棉价持续上行。整体来看，当前博弈焦点应是本年度以及下一年度的供需结构究竟如何。依据我们测算，本年度棉花产量+进口总供应量超920万吨，年度棉花需求量或910-920左右，总供应略超总需求，但由于本年度期初库存不高，因此期末库存虽同比有所增加，但整体供需格局并非十分宽松，变量在于储备棉相关情况。展望下一年度，国内棉花产量同比下降2-5%是主流预测，下一年度棉花需求量预计仍超过900万吨，2026/27年度国内棉花库销比预计同比下降、供需格局收窄，棉农对于新棉开秤价有较高预期，新棉基差预售相对偏高，众多因素推动，01合约价格或有较强支撑。综合来看，短期郑棉多空因素交织，以震荡格局对待，8、9月份市场驱动逻辑或有转变，中长期棉价上方预计仍有一定空间，等待时间换空间。
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