被浙商证券收入囊中的国都证券，在“易主”的首个年度即遭遇合规与经营的双重考验。
近日，因债券受托管理履职不到位，国都证券被监管出具警示函；与此同时，公司2025年营收、净利润双双下滑，投行与资管业务大幅收缩。
在当前的券业并购浪潮下，“浙商+国都”作为中小券商整合突围的先行案例，其整合效果具有较强的示范作用。但如何通过股权与管理层更迭，真正实现中小券商的治理改善与经营质变，无疑是摆在国都证券以及整个行业面前的待解之题。
国都证券收警示函：
债券受托管理履职不到位
如何卸下历史包袱、破除内控旧疾，成为摆在国都证券面前的首要课题。
5月11日，国都证券发布公告称，公司收到安徽证监局下发的警示函。监管部门认定，国都证券在受托管理“H22国厚1”公司债券业务中存在违规情形，对该公司采取出具警示函的行政监管措施，相关情况同步记入证券期货市场诚信档案。根据公告，国都证券受托管理的“H22国厚1”公司债券存在部分重大事项信息披露不及时、2023年及2024年年度报告信息披露不准确等问题。
监管部门认定，对于上述事项，国都证券未勤勉尽责，对发行人国厚资产重大对外投资风险关注不足，未有效督促发行人及时、准确履行信息披露义务。上述行为违反了《公司债券发行与交易管理办法》（证监会令第180号、第222号）第六条第一款、第六十条的规定。
国都证券表示，公司已按照法律法规要求对相关违规行为完成整改，并将吸取教训、引以为戒，杜绝此类问题再次发生。
国都证券此次为何会遭监管追责？从一则纪律处分决定可知晓缘由。
2025年12月，上交所对国厚资产及其时任董事长、总经理、财务负责人兼信息披露事务负责人李厚文予以通报批评。
据悉，国厚资产于2022年5月发行了公司债券“H22国厚1”，并在上交所挂牌转让。经查明，国厚资产2024年7月至12月期间存在债务逾期情形，其中达到临时信息披露标准的逾期金额合计24.56亿元，占发行人合并报表范围上年末净资产的59.28%，但发行人未及时就相关事项披露临时报告。作为该债券的主承销商与受托管理人，国都证券的“道路清扫”角色显然失职。
这并非国都证券第一次被监管追责。
2024年10月，国都证券时任总经理、财务负责人杨江权因“涉嫌从业人员违法持有股票”被中国证监会立案调查，并最终因违规持有“成大生物”8万股股票被处以15万元罚款。2025年1月，北京证监局对国都证券采取出具警示函的行政监管措施，直指其对从业人员投资行为管理的制度建设及内部管理机制不健全，未能主动发现并向监管部门报告违规行为。
易主首年业绩承压
核心业务大幅收缩
合规风险暴露的同时，国都证券的经营基本面也承受多重考验。
年报显示，公司2025年实现营收16.07亿元，同比下降10.98%；归母净利润7.40亿元，同比下降19.99%。在营收与净利润双双下滑的同时，其经营现金流同比下降68.75%。
值得一提的是，这是自国都证券去年5月换届，浙商证券正式控股管理的首个年度。
从收入结构看，报告期内，国都证券经纪业务实现营业收入3.71亿元，同比增长13.10%；作为重要利润来源的自营业务，实现收入8.30亿元，同比下降29.72%；投行与资管业务几近“腰斩”，同比下滑均超62%。公司解释称，业绩下滑主要原因为受债券市场“低利率、高波动”影响，自营业务中固收类资产票息空间被压缩、资本利得波动加大，导致展业难度上升，固定收益业务业绩较上年有所下降。投行业务收入下降，主要因债券承销及财务顾问业务收入减少。资管业务持续受“去通道”政策影响，存量产品规模压降。
此外，据中国证券投资基金业协会发布的2025年下半年公募基金代销百强数据，国都证券已跌出该榜单行列。
中小券商分化加剧
并购热潮之下，在行业整体向上的同时，正上演着一场内部大分化。
自2024年券商行业整合提速以来，国泰君安与海通证券、国联证券与民生证券、西部证券与国融证券等多家券商先后完成股权交割，行业并购重组进程持续推进。
其中，不少券商通过合并实现规模扩容，账面实力显著提升，但有部分中小券商的整合效益尚待释放。
例如，2025年9月，将国融证券收入“囊中”的西部证券，先是2025年业绩呈现“增利不增收”状况，后是今年一季度陷入“增收不增利”困局。再如，去年9月正式被国信证券控股的万和证券，其2025年营业收入和净利润均有所下降。
相比之下，国融证券增长态势较好。2025年年报显示，公司实现营业收入12.38亿元，同比增长10.64%；实现净利润0.41亿元，同比增长228.21%。从收入结构看，财富管理业务实现营业收入5.00亿元，投行业务实现收入1.61亿元，资管业务实现收入0.56亿元，金融市场业务实现收入3.99亿元。
中信建投非银首席分析师赵然在研报中表示，对于缺少股东背书、属地竞争壁垒与特色业务支撑，仅依赖传统通道业务生存的尾部券商而言，原有的发展模式已彻底难以为继，生存空间被持续挤压。在此背景之下，地方国资主导的区域金融资源整合，为本土中小券商开辟了“抱团”突围的发展路径。在国资股东的统筹推动下，区域内中小券商可通过整合属地网点、客户、产业资源与资本金，集中力量打造本土龙头券商。
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